Good morning, Brasil.

As bolsas voltaram a cair globalmente em mais um dia de poucas definições. Apesar de Donald Trump ter anunciado a interrupção dos ataques às usinas de energia do Irã por 10 dias e afirmado que as negociações com Teerã estão indo "muito bem", o mercado segue cauteloso. O Brent continua negociando acima dos US$ 100.

Por aqui, as taxas de juros futuros (DIs) fecharam em alta, pressionadas pelo IPCA-15 que veio acima do esperado e pelo cenário geopolítico instável. Em Brasília, o STF derrubou a decisão do ministro André Mendonça que previa a prorrogação da CPI mista do INSS.

O Paper of the Day traz uma análise profunda sobre o mercado de fundos privados nos EUA, conduzida por Bernardo Queima, da Gama Investimentos, um dos principais especialistas em alocação internacional no país.

Aqui está o seu the news money de hoje.

QUICK TAKES

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▶️ Watch: Por que os EUA não conseguem controlar o Estreito de Ormuz (BBC Brasil)

#️⃣ Stat: Alta do IPCA-15 supera expectativa em março sob pressão de alimentos e despesas pessoais (Investing)

🧊 Ice Breaker: Por que as companhias aéreas estão reduzindo a classe econômica nos EUA (InvestNews)

DICA

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PAPER OF THE DAY

A democratização dos mercados privados

Por Bernardo Queima

O acesso aos mercados privados passou por uma grande transformação nos últimos anos. O que antes era um privilégio quase exclusivo de investidores institucionais, com seus horizontes de liquidez restritos a décadas e montantes mínimos na casa dos milhões, agora se abre de forma estruturada para o investidor High Net Worth (HNW). E no centro dessa revolução estão os fundos evergreen.

Nesta edição, exploramos a evolução dessas estruturas perpétuas, como elas funcionam na prática e por que o crédito privado tem sido o grande protagonista das últimas notícias, assim como tentar ajudar a esclarecer esses cenários de volatilidade.

De onde vieram os evergreens

Não faz muito tempo, o mundo dos investimentos alternativos era rigidamente dividido: de um lado, os fundos abertos (com liquidez periódica, típicos de hedge funds), e do outro, os fundos fechados (estruturas de drawdown com prazo de vida definido, dominantes em mercados privados) .

Embora gestoras pioneiras operem essas estruturas há mais de duas décadas, a verdadeira explosão em escala ocorreu recentemente. A indústria passou de cerca de 225 fundos evergreen em 2019 para aproximadamente 520 fundos em 2025 (fonte: Pitchbook). Essa expansão foi impulsionada pela percepção de que a estrutura tradicional de "tamanho único" dos fundos fechados, com seus longos períodos de lock-up (10 a 12 anos), não atendia às necessidades de todos os investidores. Assim, o mercado evoluiu para oferecer uma solução onde o gestor está em captação contínua e o capital permanece 100% investido, permitindo a reinvestimento eficiente de principal e juros

O que mudou na indústria para os evergreens ganharem escala

O principal catalisador para essa adoção em massa foi a demanda represada do investidor de alto patrimônio. Estima-se que os investidores HNW detenham globalmente cerca de US$ 450 trilhões em ativos (Fonte: Preqin), e a busca por prêmios de risco descorrelacionados dos mercados públicos direcionou esse capital para os mercados privados.

Como funciona na prática

A mecânica de um fundo evergreen é o que garante sua flexibilidade, mas exige compreensão por parte do investidor.

• Subscrições e Resgates: Diferente dos fundos fechados, onde o capital fica "trancado" por 10 a 15 anos, os evergreens permitem aportes (subscrições) mensais ou diários, e resgates geralmente trimestrais limitados a um percentual pré definido pelo gestor.

• Limitador de liquidez (Gates e Tender Offers): Para proteger o fundo de vendas forçadas de ativos ilíquidos, os resgates são limitados. Mecanismos como tender offers (ofertas de recompra de cotas pelo próprio fundo) e interval funds (fundos que oferecem liquidez em intervalos pré-definidos) estabelecem tetos de resgate que variam de 5% a 25% do PL por período. É o conceito de "liquidez programada" versus a liquidez diária das ações em bolsa. Esse mecanismo é essencial para que a estrutura permaneça de pé protegendo os investidores.

• Gestão de Liquidez: Para honrar esses resgates, os gestores mantêm um "bucket de liquidez" (caixa ou ativos de alta liquidez) e linhas de crédito robustas. Como exemplo, grandes fundos de crédito privado possuem dezenas de fontes de financiamento e buffers de liquidez que chegam a representar mais de 10 vezes o valor necessário para cobrir o limite máximo de 5% de resgates trimestrais.

• Valuation e NAV: O Net Asset Value (NAV) é o valor patrimonial da cota. Nos evergreens, a marcação a mercado é feita com o suporte de firmas de avaliação independentes, baseada em análise fundamentalista e nas condições atuais de mercado, e não apenas no sentimento do investidor.

A força dos retornos compostos

Um dos maiores trunfos do modelo evergreen é a eficiência na alocação de capital. Em um fundo fechado tradicional, o investidor precisa manter o capital em ativos de baixo rendimento aguardando as chamadas de capital. No evergreen, 100% do capital é investido no momento da subscrição.

Mas como está a saúde desse mercado? E por que a indústria de Private Credit entrou nos holofotes?

Os fundos evergreen tiveram grande crescimento no crédito privado. Ativos geradores de renda, com fluxos de caixa estáveis, prêmio sobre os ativos de crédito público e baixa volatilidade impulsionaram o crescimento dentro de um ambiente de taxas de juros mais altas e incertezas grandes no mercado.

• Recentemente, o mercado viu manchetes sobre grandes gestoras acionando os "gates" (limites máximos) de resgate em seus fundos evergreen. Para o investidor não familiarizado, isso pode soar como um sinal de alerta, mas a realidade é oposta: o acionamento do gate é a prova de que a estrutura está funcionando exatamente como desenhada.

• Mais importante ainda: no caso específico do crédito privado, a liquidez é gerada de forma estrutural e orgânica. Portfólios de crédito recebem pagamentos constantes de juros e amortizações de principal. Em um portfólio típico, entre 6% e 8% do total de investimentos é pago de volta naturalmente a cada trimestre. Ou seja, a própria dinâmica de renda dos ativos costuma ser mais do que suficiente para cobrir os resgates máximos permitidos, sem a necessidade de vender empréstimos no mercado secundário.

Olhando a qualidade do crédito (ativos dos fundos), a indústria de dívida privada continua apresentando boa performance, embora não seja imune à recente queda nas taxas de curto prazo e ao aperto nos spreads. Ainda assim, quando olhamos empresas investidas de grandes gestoras, muitas apresentam fundamentos microeconômicos resilientes com a presença de covenants (cláusulas contratuais que exigem que a empresa devedora mantenha certa saúde financeira) e a posição senior secured na estrutura de capital, com um Loan-to-Value (LTV - relação entre o valor do empréstimo e o valor da empresa) conservador – esses são as principais defesas contra perdas permanentes de capital.

Conclusão

Os fundos evergreen deixaram de ser um nicho para se tornarem uma força estrutural. Projeções indicam que eles podem chegar a representar 20% do mercado privado na próxima década, movimentando cerca de US$ 8 trilhões. Seja para o investidor que está dando seus primeiros passos em alternativos, ou para aquele cansado da complexidade operacional das carteiras de fundos fechados, a estrutura oferece um balanço atraente entre retorno composto, acesso imediato e liquidez programada.

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