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O que está por trás do risco?

O que está por trás do risco?

Raízen aprovou medidas com vistas a uma recuperação extrajudicial e convocou seus acionistas; a Cosan reavalia a venda de ativos após a recente redução do endividamento e o alívio nos papéis e mais...

7 de outubro de 2026

Good morning, Brasil.

Após a sessão histórica de segunda-feira, o Ibovespa passou por uma realização de lucros e fechou em queda de 0,53%, aos 205.805 pontos, em um movimento natural de ajuste de posições após o forte rali. O volume financeiro somou expressivos R$ 53,7 bilhões.

Nos negócios, a Raízen aprovou medidas com vistas a uma recuperação extrajudicial e convocou seus acionistas; a Cosan reavalia a venda de ativos após a recente redução do endividamento e o alívio nos papéis; e o Bradesco BBI apontou suas ações favoritas no cenário de um eventual governo Flávio Bolsonaro.

No Paper of the Day, prosseguimos com a série sobre valuation assinada por Alexandre Cracovsky, CFA. O artigo de hoje analisa o fator que tira o sono de qualquer investidor: o Risco e seus detalhes.

Aqui está o seu the news money de hoje.

QUICK TAKES

📎 Read: The Case for Brazil: The Greatest Asymmetric Bet on Earth

▶️ Watch: Por que o Brasil levou 53 anos para facilitar o envio de dinheiro ao exterior?

#️⃣ Stat: Qual o fôlego do rali: as ações com maior potencial de ganhos com uma mudança de governo

🧊 Ice Breaker: ‘Range Rover da Temu’: como um carro chinês caiu nas graças de consumidores britânicos

Ativo	Fechamento	1 dia	YTD
Índices
Ibovespa	205.835,30	-0,52%	+27,75%
IFIX	3.908,78	+2,26%	+3,44%
S&P 500	7.818,93	+0,58%	+14,22%
NASDAQ	27.599,79	+0,45%	+18,75%
DAX	25.449,19	+0,77%	+3,91%
FTSE 100	10.541,69	+0,42%	+6,15%
Nikkei 225	70.683,98	+1,05%	+40,41%
Shanghai	3.842,19	0,00%	-3,19%
Moedas
Dólar	R$ 4,97	-0,40%	-8,30%
Dólar Digital (USDC)	R$ 4,97	-0,40%	-8,30%
Euro	R$ 5,60	-0,18%	-11,81%
Libra	R$ 6,61	+0,06%	-9,33%
Bitcoin	U$ 85.570,00	-0,34%	-5,10%
Commodities
Brent (Barril)	U$ 101,14	+0,76%	+65,86%
Minério de Ferro (Ton)	U$ 91,18	-0,30%	-14,89%
Ouro (Onça troy)	U$ 4.164,55	+0,43%	-4,30%
Soja (60kg)	R$ 155,67	-1,53%	+10,40%
Milho (saca 60kg)	R$ 67,23	-0,04%	-3,27%
Café Arábica (saca 60kg)	R$ 1.568,95	+0,02%	-27,86%

▲ Maiores altas

BEEF3

+7,40%

R$ 4,50

COGN3

+4,83%

R$ 2,82

VAMO3

+4,52%

R$ 6,01

TOTS3

+4,45%

R$ 38,46

FLRY3

+4,41%

R$ 25,35

▼ Maiores baixas

BBAS3

-6,42%

R$ 24,64

RAIL3

-3,49%

R$ 18,26

PRIO3

-3,27%

R$ 62,05

AXIA3

-3,10%

R$ 59,48

BPAC11

-2,81%

R$ 78,62

PAPER OF THE DAY

O WACC caiu, a bolsa subiu

Alexandre Cracovsky é CFA Charterholder e vice-presidente sênior de fusões e aquisições na ADVISIA, onde assessora empresários e empresas no sell-side e no buy-side, em operações que somam mais de R$ 10 bilhões. Engenheiro de formação, é Mestre em Administração, conselheiro e professor de Valuation na Link School of Business, além de autor do livro Valuation, Estratégia e M&A.

Na semana passada, o caixa. Hoje, a outra metade do valuation: o risco.

Nesta segunda, o Ibovespa subiu 7,7%, a maior alta em um dia desde março de 2020. O dólar chegou a R$ 4,95, e os juros longos caíram mais de 1 ponto percentual.

Entre sexta e segunda, nenhuma empresa ganhou um cliente. O que mudou foi o preço do risco: o “mercado” leu o primeiro turno como uma chance maior de ajuste fiscal. Ceteris paribus (tudo o mais constante), a taxa que caiu tem nome: WACC. Lê-se “Dábliu-á-cê-cê” ou “Uáck”.

Em valuation, o valor é o caixa futuro trazido a valor presente pela taxa de desconto.

Exemplo: R$ 100 milhões daqui a 4 anos, descontados a 14%, valem 100/(1+14%)^4 = R$ 59,2 milhões hoje; a 12%, 100/(1+12%)^4 = R$ 63,6 milhões. Dois pontos a menos de risco, cerca de 7% a mais de valor.

WACC sem economês

WACC é o custo médio ponderado de capital (weighted average cost of capital): a média entre o custo do banco e o do sócio.

WACC = Kd × (1 − IR) × % dívida + Ke × % patrimônio

O sócio deveria custar mais caro que o banco: se der ruim, o banco toma os ativos, e o sócio fica com o que sobrar. Quem recebe por último corre mais risco.

Custo da dívida (Kd)

É o CDI (ou o DI futuro) mais um spread pelo risco de crédito da empresa. Como os juros abatem IR e CSLL (34%), uma dívida a 15% custa, na prática, 9,9%. Quando o DI longo cai mais de 1 ponto, como na segunda, a dívida nova fica mais barata.

E essa queda vem de menos risco-país e menos inflação esperada, que também pesam no custo do sócio: os dois lados do WACC caem juntos.

Custo do sócio (Ke)

Para calcular quanto o risco deve remunerar o sócio, existe o tal do CAPM (capital asset pricing model): a taxa livre de risco mais um prêmio pelo risco não diversificável de investir em ações.

Por trás dele está Harry Markowitz, Nobel de 1990, que em 1952 pôs em equações o conselho da avó: não colocar todos os ovos na mesma cesta. Num estudo clássico, uma ação americana isolada oscilava 49% ao ano; uma carteira de 30, 21%. O piso, de 19%, é o risco de mercado, o único que o CAPM remunera: hoje, cerca de 4,3% ao ano (o ERP) que multiplica ao beta.

Ilustração teórica. Base: Markowitz (1952) e Statman (1987).

Só que o CAPM nasce na economia americana, líquida e em moeda forte. No Brasil, somam-se outros pedágios:

Custo do sócio (Ke) = [Rf + β × ERP] + CRP¹ + Dif. de inflação² + Tamanho³ + Liquidez⁴ + CSRP⁵

Os pedágios do Brasil

1. Risco-país (CRP): é a conta fiscal do governo, cobrada no valuation de todas as empresas. Estamos a um degrau do grau de investimento na Moody's e a dois na S&P e na Fitch.

Virou moda nos corredores dos private banks: sócios avaliando tirar a cidadania paraguaia para proteger o dinheiro... Pasme: pelas contas atuais de Damodaran, o risco-país do Brasil é de 3,24% ao ano; já o do Paraguai, que é investment grade, de 2,85%.

Como reduzir o risco-país? Em 2008, quando ganhamos o grau de investimento, a dívida bruta era de 56,5% do PIB, com superávit primário de 3,6%. Hoje, são 82,9% (eram 71,7% no fim de 2022), com déficit de 0,6%. A IFI calcula que estabilizar a dívida exige superávit acima de 2% do PIB. Nos últimos anos, no entanto, o Brasil preferiu gastar mais e arrecadar mais: carga tributária recorde de 32,4% do PIB em 2025, e a dívida seguiu subindo.

2. Diferencial de inflação: para descontar caixa em reais, soma-se a diferença de inflação de longo prazo entre Brasil e EUA, cerca de 2 pontos.

O que está nas mãos da empresa

3. Tamanho (size premium): crescer e consolidar, inclusive via aquisições;

4. Liquidez (liquidity premium): estar pronta para a venda, com balanço auditado e mais de um comprador na mesa;

5. Risco específico (CSRP), que a bolsa diversifica e o dono não: governança, sucessão definida, clientes pulverizados e contratos em ordem.

A depender da projeção de caixa, cada ponto a menos de WACC vale de 8% a 10% a mais de valuation!

Há quem chame a alta de especulação, já que nenhum real de caixa foi gerado. Discordo. Risco menor é valor de verdade: com WACC menor, projetos que não se pagavam passam a se pagar, as empresas investem e contratam mais, e abrir capital volta a fazer sentido (a B3 passou de 2022 a 2025 sem um único IPO). O mercado só antecipa a conta, e a devolve se a expectativa falhar.

Na segunda, o mercado mostrou em um pregão quanto paga por menos risco. O risco-país se decide em Brasília. O resto do WACC, na sala do conselho.

O cálculo completo, prêmio por prêmio, está no meu novo livro, Valuation, Estratégia e M&A.

Na próxima quarta, a perpetuidade: onde costuma morar de 50% a 70% do valor de uma empresa.

Alexandre Cracovsky, CFA

APRESENTADO POR HURST CAPITAL

Quanto você teria se tivesse comprado ações da SpaceX antes do IPO?

Comprando no preço de lançamento, você teria visto a ação subir cerca de 19% só no primeiro dia. O que poucos sabem é que boa parte da valorização costuma acontecer antes da estreia.

No Brasil, a Hurst Capital já possibilitou que investidores tivessem acesso exclusivo ao pré-IPO de empresas como SpaceX, OpenAI e Kalshi.

Agora, o mercado está de olho no IPO da Revolut, o banco mais valioso da Europa. Mas, enquanto todos esperam, você pode estar em uma sala secreta e ser um dos primeiros a investir na fintech.

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^{*Resultados passados não são promessa nem garantia — cada operação tem riscos próprios.}

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